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法・税制面での抜本的な改革があったおかげで、新規事業に投資し大きなキャピタル・ゲインを狙うベンチャー・キャピタル、未公開株に投資し株式公開で収益を狙うプライベート・エクイティ、そしてヘッジファンドという私募金融市場への大量の資金流入が可能になった。
そしてその基盤の上に、一九八二年から、レーガン大統領の指導下、金融規制緩和とインターネットなど軍事技術の民営への開放が推進された。
私募市場の資金がハイテク産業などを中心に多くの新規事業を育成し、やがて一九九〇年代のＩＴ革命へとつながってゆくのである。
このように、アメリカでは五〇年かけて試行錯誤を繰り返しながら、官民一体となって新しい技術と起業家精神を育てる仕組みを整備してきた。
その基盤となったのが、リスクを取ることを恐れない私募ファンドの運用者とその投資家たちであった。
一九八〇年代初めころから、ヘッジファンド業界では、ジョージ・ソロスやジユリアン・ロパートソンのスター運用者の存在が知られるようになっていた。
特に、一九八六年にインステイテューショナル・インベスター誌(機関投資家向けビジネス誌)がロパートソンのタイガー ・ファンドを紹介し、その驚異的な収益を褒めたたえた。
おかげで、ヘッジファンドは多くの人びとに知れ渡ることとなった。
一九九〇年代の特に後半は、ヘッジファンド業界の拡大期となった。
ＩＴ革命こそが、その原動力となった。
インターネットの発展は金融ビジネスを根幹から変えた。
以前は機関投資家のみが購入した高額なリサーチや情報はタダのように流布され、オンライン・ブローカーの出現で証券取引のコストは軒並み下がった。
また、それまで大型コンピューターを必要とした数量分析のシステムも、ラップトップパソコンにインストールできるほど安価になった。
自己勘定トレーデイングで活躍してきた運用者たちは、高価なディーリング・ルームのインフラを必要としなくなった。
優れた運用アイデアがあれば新規に起業できる基盤が整備された。
こうしたＩＴ革命の成果を追い風に、一九九〇年代後半は、多くの新しいヘッジファンドが誕生したのだ。
運用者が増えるにつれ、ヘッジファンドの運用手法も多様化していった。
大きく分類すると、ヘッジファンドには裁定取引(アーピトラージ)とディレクショナル(包括色。
sー)とがある。
裁定取引とは、株や債券など金融商品を同時に異なる場所で安く買い高く売る仕組みで、ヘッジの基本である。
この手法を行う資産としては、株、転換社債、債券などがある。
ヘッジの典型は、転換社債裁定取引で、転換社債の株式部分を空売り(ショート)、債券部分を買い持ち(ロング)する。
また、株式によるレラティブ・バリュー方式は、基本的にロング・ショートを組み合わせることで市場動向と無関係のリターンを狙う。
債券による裁定取引は、米国債、政府債、社債、モーゲージ債の信用格付けと利回りの不均衡な格差に注目し、わずかなスプレッドに大きなレパレッジ(てこ)をかける。
M&Aによる裁定取引は、買収されて価値の上がる被買収企業をロング、買収側の企業をショートするポジションを取る。
ディレクションとは方向という意味で、市場や個別銘柄の上げか下げどちらの方向に動くかを予想してトレーデイングを仕掛けるのが「ディレクショナル」である。
ディレクショナルの運用者は、将来の市場動向、株価動向の予測のためにファンダメンタルズ(金利、GDP、失業率など経済の基本的要因)を研究する。
債券・為替市場でのトレーデイングでは、マクロ経済の動き、すなわちGDPや金利動向に目を光らせる。
個別株であれば、その企業の財務内容・業績予想などから株価の動向を予測する。
一定の方向に市場もしくは株価が動くという予想に基づいてトレーデイングを仕掛けるという意味では、一般のミューチユアル・ファンド(投資信託)もデイレクショナルの部類に属する。
ミューチユアル・ファンドは公募商品でロング(買い持ち)のポジションしか許されないが、私募商品であるヘッジファンドはショート(空売り)のポジションも可能である。
例えば、A株が割安でB株が割高という想定が分析結果として出たとする。
ディレクショナル・トレーダーは、A株が上がりB株が下がるという予測のもとに、Aをロング、Bをショートする。
予想通りに行けばAとBと両方で儲かる。
しかし、予想とはまったく反対の方向に株価が動いた場合、ヘッジファンドはミューチユアル・ファンドよりも大きな損失を出すことになる。
ファンダメンタルズの予測が大当たりした例は、ジョージ・ソロスが一九九二年にイギリス中央銀行を相手にポンドを売り浴びせた有名なケースだ。
ソロスはフイナンシヤル・タイムズ紙にこの件でインタビューを受け、国際通貨市場で不均衡のモメンタムを認識するや否や一気にロングとショートを仕掛けたこと、しかも数十億ドルという大きな儲けとそのトレーデイングについて自ら語った。
こうした投資手法はグローバル・マクロと呼ばれ、その後ヘッジファンドの代表的な投資スタイルとして取り上げられるようになった。
ソロスのインタビューは、またメディアが、ヘッジファンドを「国際的な投機筋」というイメージで取り上げるきっかけとなった。
ソロスの投資戦略であるグローバル・マクロは、短期的に市場のボラテイリティー(変動)を高め、マーケット全体に大きな影響を与える。
そのため、金融政策を司る各国の中央銀行はグローバル・マクロのヘッジファンドの動向には神経・を尖らせる。
ソロスのような大手ヘッジファンドは、一九九二年以来メディアの注目を集め、一九九七年のアジア通貨危機に際しては、マハティール首相が名指しで批判するほど「国際金融の悪玉」とみなされた。
グローバル・マクロとは異なるが、ディレクショナル・スタイルとして「ディストレスト」がある。
文字通りすでに破綻した証券に投資するのだが、困難な状況に直面した証券の価値が落ちるところまで落ちた底値で買い入れ、その後は回復するという予測のもとに投資を行うものだ。
典型的なのは、会社更生法を適用した企業の社債(いわゆるディストレスト債)への投資である。
ディストレスト債の発行企業が、本業の失敗ではない要因、例えば係争に巻き込まれて会社更生法が適用された場合、係争が解決すればその債券の価値は上がる。
こうした一時的な特殊事態のために著しく価値の下がった債券を仕入れ、回復局面で大きく儲けるのがディストレスト・スタイルである。
会社更生法適用を受けた企業の資産はいったん管財人の下で管理される。
債権者には弁済の優先順位が決められているが、企業側との交渉によっては債権者側に有利な措置がとられる可能性もある。
債権者を代表してリーダーシップをとるディストレスト・ヘッジファンドもある。
その実例を次に挙げよう。
一九九八年のロシア危機は、多くのへッジファンドを破滅させた。
しかしその裏で儲けたヘッジファンドもある。
グラマシー・アドバイザー社もそのひとつである。
グラマシーは発展途上国の発行する国債に特化したヘッジファンドで、マンハッタンのグラマシーと呼ばれる一角に本拠を構えていた。
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